52
TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
quan giữa các sai số và hiện tượng phương sai của sai
số thay đổi, ta có kết quả nghiên cứu như sau: Kết quả
kiểm định Sargan của mô hình trên khẳng định rằng,
các công cụ có thể coi là hợp lệ vì chấp nhận giả thuyết
H0 (H0: biến công cụ không tương quan với sai số của
mô hình). Kiểm định Arellano-Bond cho thấy, chấp
nhận giả thuyết H0, tức là mô hình khá tốt do không
có hiện tượng tự tương quan giữa các sai số.
Nghĩa là EPS tác động cùng chiều (4,2962), DA tác
động ngược chiều (- 0,0067) và SIZE tác động cùng
chiều (0,0056) đến P. Tuy nhiên, với bộ dữ liệu thu
thập được, nhóm nghiên cứu chưa tìm thấy tác động
có ý nghĩa thống kê của PE và INF đến P của các
DNNY trên TTCK Việt Nam. Như vậy, kết quả mô
hình nghiên cứu có phương trình như sau:
Pit = -0,0572 + 4,2962 EPSit - 0,0067 DAit + 0,0056
SIZEit + εit
Kết quả cho thấy, EPS tác động cùng chiều, mạnh
nhất (4,2962) đến P và có ý nghĩa thống kê ở mức ý
nghĩa 1%. Kết quả này tương đồng với nghiên cứu
của Al-Qenae và các cộng sự (2002), Khan và các
cộng sự (2011), Nirmala và các cộng sự (2011). Điều
này cũng khá phù hợp với thực tế trong thời gian
qua tại Việt Nam, thu nhập trên mỗi cổ phiếu gia
tăng sẽ mang lại nhiều giá trị cho nhà đầu tư, đồng
thời phản ánh triển vọng của DN trong tương lại.
Biến DA tác động ngược chiều (- 0,0067) đến P và có
ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Kết quả này cũng
được tìm thấy trong nghiên cứu của Irfan và Nishat
(2002), Nirmala và các cộng sự (2011). Điều này cũng
đồng nghĩa rằng, khi DN vay nợ nhiều, nếu sử dụng
không hiệu quả nguồn
vốn vay sẽ tạo tâm lý e
ngại cho nhà đầu tư trước
khi quyết định đầu tư vào
DN, điều này sẽ khiến
cho P giảm.
Biến SIZE tác động
cùng chiều (0,0056) đến
P và có ý nghĩa thống kê
ở mức 1%. Kết quả này
tương đồng với nghiên
cứu của Irfan và Nishat
(2002), Sharif và các cộng
sự (2015). Có nghĩa là các
DN có quy mô lớn, có
tiềm lực tài chính cũng
như năng lực cạnh tranh
lớn, đồng thời có uy tín
cao trên thị trường nên
dễ dàng huy động được
lượng vốn lớn từ nhà
đầu tư với giá cổ phiếu cao.
Kết luận
Nhóm nghiên cứu đã áp dụng các phương pháp
hồi quy trên dữ liệu bảng, bao gồm: Pooled OLS, FEM,
REM, tiếp đó là phương pháp GMM nhằm đảm bảo
ước lượng thu hiệu quả. Kết quả nghiên cứu cho thấy,
giá cổ phiếu (P) bị tác động bởi các yếu tố sau: thu
nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ lệ nợ của DN (DA)
và quy mô của DN (SIZE). Kết quả nghiên cứu là cơ
sở để góp phần giúp các cơ quan quản lý, DN, nhà
đầu tư và nhà nghiên cứu nhận định rõ hơn về sự tác
động của các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các
DNNY trên TTCK Việt Nam. Với kết quả này, bài viết
đã đạt được mục tiêu đề ra, tuy nhiên, còn có 1 số hạn
chế như: Số lượng DN đưa vào nghiên cứu còn ít; thời
gian nghiên cứu còn ngắn; chưa xét đến một số yếu
tố có thể có tác động đến giá cổ phiếu như tâm lý của
nhà đầu tư, tăng trưởng kinh tế, lãi suất… Đây cũng
là hướng gợi mở cho các nghiên cứu tiếp theo.
Tài liệu tham khảo:
1. Trương Đông Lộc (2014), Các nhân tố ảnh hưởng đến sự thay đổi giá của cổ
phiếu: Các bằng chứng từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh, Tạp chí
Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, 33 (2014), 72-78;
2.Al-Qenae,R.,Li,C.,&Wearing,B.(2002).TheInformationContentofEarningsonStock
Prices:TheKuwaitStockExchange.MultinationalFinanceJournal,6(3&4),197-221;
3. Doytch, N., & Uctum, M (2011). Does the worldwide shift of FDI from
manufacturing to services accelerate economic growth? A GMM estimation
study. Journal of International Money and Finance, 30(3), 410-427;
4. Các website: tapchitaichinh.vn, hnx.vn.
BẢNG 3: KẾT QUẢ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
P
Hệ số hồi quy
Pooled OLS
FEM
REM
GMM
Hằng số
-0,0434***
-0,1529***
-0,0808***
-0,0572***
PE
2,42*10-6
1,03*10-6
6,45*10-7
1,10*10-6
EPS
5,0844***
1,9575***
3,1389***
4,2962***
DA
-0,0057***
0,0204***
0,0009
-0,0067***
SIZE
0,0044***
0,0122***
0,0073***
0,0056***
INF
-0,0322**
0,0127
-0,0183*
0,0099
R2
65,15%
46,73%
40,78%
F-test
F(5, 994) = 371,65
Prob > F =
0,0000***
F(5,795) = 139,47
Prob > F =
0,0000***
Wald chi2(5) = 951,60
Prob > chi2 =
0,0000***
Wald chi2(4) = 3966,58
Prob > chi2
= 0,0000***
Kiểm định Arellano-Bond AR (2)
Pr > z = 0,861
Kiểm định Sargan
Prob > chi2 = 0,170
Số công cụ
11
Số DN
200
Ghi chú: *, ** và *** có ý nghĩa tương ứng ở mức 10%, 5% và 1%
Nguồn: Kết quả phân tích của nhóm nghiên cứu
