Page 77 - 2018.08 K1

TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

HIỆU ỨNG TRƯỚC KỲ NGHỈ LỄ TÁC ĐỘNG ĐẾN

TỶ SUẤT SINH LỢI VN-INDEX VÀ HNX-INDEX

LẠI CAO MAI PHƯƠNG - Khoa Tài chính-Ngân hàng (Đại học Công nghiệp TP. Hồ Chí Minh) *

Nghiên cứu kiểm tra hiệu ứng trước kỳ nghỉ lễ tác động đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán trên hai Sở
Giao dịch chứng khoán của Việt Nam. Dữ liệu sử dụng là giá đóng cửa theo tần suất ngày của chỉ số
Vn-Index và HNX-Index (từ 28/9/2007 đến 30/6/2017). Kết quả cho thấy, tỷ suất sinh lợi của HNX-Index
chịu tác động của tất cả các kỳ nghỉ lễ, trong khi đó, ngoại trừ kỳ nghỉ lễ Quốc khánh 2/9, các ngày giao
dịch trước các kỳ nghỉ lễ còn lại đều tác động đến tỷ suất sinh lợi của Vn-Index. Trong các kỳ nghỉ lễ, kỳ
nghỉ trước Tết Nguyên đán có tác động mạnh và có độ tin cậy cao nhất trong các kỳ nghỉ nghiên cứu.

Từ khóa: Trước kỳ nghỉ lễ, tỷ suất sinh lợi chứng khoán, lợi nhuận bất thường

theo giá thực tế (Fama, 1965). Khi đó, giả thuyết thị
HOLIDAY EFFECT TOWARDS PROFITABILITY ON VN-INDEX
AND HNX-INDEX trường hiệu quả của Fama (1970) dự đoán rằng, tại
This research studies the holiday effect that bất kỳ thời điểm nào, giá thị trường sẽ kết hợp và
impacts on the profitability of stocks listed on phản ánh tất cả các thông tin có sẵn và là đại lượng
the two ma-jor stock exchanges of Vietnam. ngẫu nhiên, vì vậy, các nhà đầu tư không thể dự
The used data are the daily closing prices of đoán được lợi nhuận trong tương lai.
Vn-Index and HNX-Index since September Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu đưa ra bằng chứng
28th 2007 to June 30th 2017. The results về khả năng dự đoán về tỷ suất sinh lợi (TSSL)
show that the profitability of HNX-Index trong tương lai và cho rằng, điều này mâu thuẫn
is im-pacted by every holiday happened với giả thuyết thị trường hiệu quả. Hiệu ứng trước
except for National Day September 2nd, any kỳ nghỉ lễ tồn tại trên thị trường chứng khoán
transaction prior to a holiday has impact on (TTCK) là minh chứng cho thấy sự thiếu phù hợp
the profitability of Vn-Index. During the của giả thuyết thị trường hiệu quả (Lakonishok
holidays, the Tet holiday has the strong-est & Smidt, 1988; Liano & cộng sự, 1992; Cadsby &
impact and has the most reliability as well. Ratner, 1992; Kim & Park, 1994; Chan, Khanthavit
& Thomas, 1996).
Keywords: Prior to holiday, stock profitability, extraordinary profit Hiệu ứng kỳ nghỉ trên TTCK được biết là tạo
ra TSSL cao bất thường hoặc thấp bất thường chứ
không phải là ngẫu nhiên. Các nghiên cứu gần đây
Ngày nhận bài: 20/7/2018
Ngày hoàn thiện biên tập: 6/8/2018 về hiệu ứng kỳ nghỉ cho thấy, vào các ngày giao
Ngày duyệt đăng: 9/8/2018 dịch trước ngày lễ, TSSL trung bình là dương và cao
so với ngày giao dịch không nghỉ lễ. Bằng chứng
về lợi nhuận bất thường cao vào các kỳ nghỉ lễ đã
Cơ sở lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm được ghi nhận rộng rãi ở thị trường Mỹ, trên TTCK
có tổ chức (Lakonishok & Smidt, 1988, Pettengill,
Lý thuyết “bước đi ngẫu nhiên” do Kendall 1989, Ariel, 1990), thị trường phi tập trung (Liano
đề xuất năm 1953 cho rằng, giá cổ phiếu hiện tại & cộng sự, 1992) và trong các thị trường với các
phản ánh đầy đủ mọi thông tin có sẵn về giá trị hệ thống giao dịch khác nhau (Kim & Park, 1994;
của doanh nghiệp (DN) và khi sử dụng thông tin Brockman & Michayluk, 1998).
này nhà đầu tư không có cách nào để kiếm được lợi Lakonishok & Smidt (1988) sử dụng dữ liệu hàng
nhuận cao hơn (Kendall, 1953). ngày trong 90 năm của Chỉ số công nghiệp Dow
Thuật ngữ “thị trường hiệu quả” được Eugene Jones (DJIA) trước và sau một ngày của kỳ nghỉ lễ,
Fama giới thiệu vào năm 1965 cho rằng, trong một phân tích kết quả cho thấy lợi nhuận bất thường
thị trường hiệu quả, thông tin mới sẽ phản ánh đầy đáng kể trước kỳ nghỉ xuất hiện tám trong mười giai
đủ về giá trị nội tại và được phản ánh ngay lập tức đoạn nghiên cứu. Giá trị lợi nhuận trước kỳ nghỉ

76 *Email: laicaomaiphuong@iuh.edu.vn, lcmphuong@gmail.com