TÀI CHÍNH -
Tháng 7/2018
63
ước lượng GLS ở cột (4) cho thấy, các biến độc lập
quản trị DN như quy mô HĐQT (BD_SIZE), HĐQT
độc lập (BD_IND), quy mô Uỷ ban kiểm toán
(BD_AUDIT), số lượng thành viên nữ trong HĐQT
(BD_WOMEN), CEO kiêm nhiệm (CEO_DUAL),
sự tập trung quyền sở hữu (OWN_TOP3) và danh
tiếng của các công ty kiểm toán (BIG4) chỉ có duy
nhất các biến BD_SIZE , BD_IND và OWN_TOP3
có tác động đến đòn bẩy tài chính. Trong đó, chỉ có
biến OWN_TOP3 có tác động tiêu cực lên đòn bẩy
tài chính của các công ty. Điều này cung cấp bằng
chứng cho rằng, sự tập trung quyền sở hữu (OWN_
TOP3) ở các công ty càng cao thì khả năng tiếp cận
với nguồn vốn bên ngoài càng giảm, điều này trái
với các nghiên cứu trước đây của Paligorova và Xu
(2012). HĐQT độc lập (BD_IND) có tác động tích
cực đến đòn bẩy tài chính. Điều này hàm ý rằng,
các thành viên độc lập trong HĐQT càng nhiều và
sự hiện diện của Uỷ ban kiểm toán sẽ làm các công
ty lớn càng dễ dàng tiếp cận với nguồn tài chính từ
bên ngoài, phù hợp với nghiên cứu của Anderson
và cộng sự (2004), Chen và cộng sự (2016). Bên
cạnh đó, chỉ có biến quy mô HĐQT (BD_SIZE) có
tác động tích cực đến đòn bẩy tài chính của công
ty, phù hợp với nghiên cứu của Jensen (1986). Điều
này hàm ý rằng, quy mô HĐQT lớn hơn sẽ có xu
hướng sử dụng nợ nhiều hơn.
Các biến kiểm soát như quy mô công ty (LNTA),
tuổi công ty (LNFAGE), chi tiêu vốn (CAPEXTA),
tỷ lệ tài sản hữu hình (PPETA), tỷ lệ thanh toán
hiện hành (CACL), giá trị thị tường trên giá trị sổ
sách của VCSH (MBV), tỷ suất sinh lợi trên tổng tài
sản (ROA) đều có tác động lên đòn bẩy tài chính
và có ý nghĩa thống kê còn các biến kiểm soát còn
lại đều không có ý nghĩa thống kê. Trong đó, các
biến LNFAGE, CACL và ROA có tác động tiêu cực
đến đòn bẩy tài chính, các biến còn lại có tác động
tích cực đến đòn bẩy tài chính. Điều này cho thấy,
các DN có quy mô lớn thường tiếp cận dễ dàng với
nguồn tài chính bên ngoài.
Hàm ý chính sách
Hiện nay, phần lớn các công ty ở Việt Nam
chưa chú trọng nhiều đến việc xây dựng một hệ
thống quản trị DN tốt. Trên cơ sở kết quả nghiên
cứu về tác động của quản trị DN đến cấu trúc vốn
của công ty, tác giả hàm ý chính sách đối với Việt
Nam như sau:
Thứ nhất,
quy mô HĐQT có tác động tích cực
lên đòn bẩy tài chính cho thấy, quy mô HĐQT lớn
thường có xu hướng sử dụng nợ hơn là vốn chủ sở
hữu. Do đó, DN cần gia tăng quy mô HĐQT góp
phần mở rộng nhiều mối quan hệ hơn và có thể
huy động vốn dễ hơn, đồng thời có thể tiếp cận với
mạng lưới các giám đốc trong công ty để kiểm soát
quá trình phân phối tài chính.
Thứ hai,
HĐQT độc lập đều có tác động tiêu cực
lên đòn bẩy tài chính. Việt Nam, khi thị trường
vốn phát triển và tạo ra những kênh đầu tư hấp dẫn
cho công chúng thì việc tăng cường số lượng HĐQT
độc lập càng trở nên cần thiết.
Thứ ba,
sự tập trung quyền sở hữu có tác động
tiêu cực lên đòn bẩy tài chính. Việc tập trung quyền
lực của HĐQT có thể dẫn đến các quyết định sai
lầm ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của DN,
từ đó tác động đến đòn bẩy tài chính của DN và
thậm chí có khả năng xâm phạm quyền lợi của các
cổ đông khác. Do đó, việc phân tán quyền lực giúp
các thành viên của công ty gia tăng mức độ liên kết,
cam kết và hợp tác thực hiện chiến lược, đảm bảo
quyền lợi cho các cổ đông nhỏ.
Ngoài ra, để tăng cường huy động vốn từ bên
ngoài – vay nợ, DN cần mở rộng quy mô công ty;
Tăng cường chi tiêu vốn và duy trì cơ cấu tài sản
hữu hình phù hợp với quy mô, kế hoạch kinh doanh
của DN. Mặc khác, DN cũng không ngừng cải thiện
giá trị thị trường của DN và kiểm soát khả năng
thanh toán, hiệu quả hoạt động của DN một cách
hợp lý.
Tài liệu tham khảo:
1. Anderson, R.C, Mansi, S.A, Reeb, D.M, (2004), “Board characteristics,
accounting report integrity, and the cost of debt”. Journal of Accounting and
Economic, 37, 315–342;
2. Berger, P.G, Ofek, E.L.I, Yermack, D.L, (1997), “Managerial
entrenchment and capital structure decisions”. Journal of Finance,
52, 1411–1438;
3. Caramanis, C, Lennox, C, (2008), “Audit effort and earnings management”.
Journal of Accounting and Economic, 45, 116–138;
4. Chancharat, N, Krishnamurti, C, Tian, G, (2012), “Board structure and
survival of new economy IPO firms”. Corporate Governace: International
Review, 20, 144–163;
5. Chang, Y.-K, Chou, R.K, Huang, T.-H, (2014), “Corporate governance and
the dynamics of capital structure: new evidence”. Journal of Banking and
Finance, 48, 374–385.
Việc tập trung quyền lực của hội đồng quản
trị có thể dẫn đến các quyết định sai lầm, ảnh
hưởng đến hiệu quả hoạt động của DN tác
động đến đòn bẩy tài chính của DN và thậm
chí có khả năng xâm phạm quyền lợi của các
cổ đông khác.
