TÀI CHÍNH -
Tháng 5/2016
69
- Các DN dịch vụ công có tốc độ tăng trưởng
ổn định.
- Các DN có chính sách chi trả cổ tức hợp lý, ổn
định trong dài hạn.
Mô hình dòng cổ tức vô hạn và không đổi
Đây là mô hình ước tính giá trị VCSH của DN mà
dòng cổ tức là cố định mãi mãi, không tăng trưởng.
Trong trường hợp dòng cổ tức được dự kiến là một
khoản tiền ổn định, giả định DN hoạt động và tồn
tại vĩnh viễn với tỷ lệ tăng trưởng bằng 0%. Mô hình
này phù hợp với các DN có hoạt động kinh doanh
ổn định và có chính sách lấy lợi nhuận tạo ra hàng
năm chi trả hết cổ tức cho cổ đông.
Mô hình cổ tức tăng trưởng không ổn định
Đây là mô hình nhiều giai đoạn tăng trưởng: Cổ
tức tăng trưởng với tốc độ không đổi trong một số
năm sau đó chuyển sang một tốc độ tăng trưởng thấp
hơn và ổn định mãi mãi về sau (2 giai đoạn); hoặc giai
đoạn tăng trưởng với tốc độ cao, giai đoạn quá độ và
giai đoạn tăng trưởng thấp ổn định (3 giai đoạn).
Mô hình này áp dụng đối với các DN kinh doanh
các mặt hàng, dịch vụ có doanh thu, lợi nhuận cao
trong một thời gian; sau đó sẽ giảm xuống và giữ ở
mức tăng trưởng ổn định qua các năm (ví dụ các DN
có quyền chế tác trên sản phẩm).
Phương pháp xác định giá trị vốn chủ sở hữu qua 3 mô
hình tăng trưởng cổ tức
Ví dụ: Công ty ABC có chính sách dự kiến vào
Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức trong xác
định vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức là phương
pháp định giá vốn chủ sở hữu (VCSH) doanh nghiệp
(DN) theo cách tiếp cận phân tích các yếu tố kinh
tế cơ bản như: Cổ tức dự kiến chi trả, tỷ suất sinh
lợi mong đợi… Với phương pháp này có thể hiểu
rằng, giá trị VCSH của một DN là giá trị của toàn bộ
dòng tiền tương lai kỳ vọng DN sẽ tạo ra sau khi đã
điều chỉnh bằng một tỷ lệ chiết khấu hợp lý. Đây là
phương pháp xác định giá trị VCSH hay vốn cổ phần
được các nhà đầu tư sử dụng phổ biến nhằm ra quyết
định đầu tư. Phương pháp này được thực hiện dựa
vào 3 giả thiết về mô hình tăng trưởng cổ tức của DN.
Phương pháp này được thực hiện dựa trên quan
điểm giá trị VCSH của DN cổ phần là giá trị của toàn
bộ dòng tiền tương lai mà nhà đầu tư kỳ vọng DN
sẽ tạo ra với một tỷ lệ chiết khấu phù hợp. Mặc dù
phương pháp này được áp dụng một cách thông
dụng trong định giá VCSH, tuy nhiên quá trình áp
dụng vẫn còn một số vấn đề cần phải chú ý.
Mô hình cổ tức tăng trưởng ổn định
Đây là mô hình ước tính giá trị VCSH của DN mà
dòng cổ tức tăng trưởng với tốc độ ổn định mãi mãi.
Theo mô hình này, cổ tức dự kiến hàng năm của DN
là ổn định và dòng cổ tức tương lai của DN có tỷ lệ
tăng trưởng dự kiến đều qua các năm (không thay
đổi) và giả định DN hoạt động và tồn tại vĩnh viễn.
Mô hình này phù hợp khi áp dụng đối với các DN có
hoạt động kinh doanh ổn định. Cụ thể:
PHƯƠNGPHÁPCHIẾTKHẤUDÒNGCỔTỨCTRONGXÁCĐỊNH
VỐN CHỦ SỞHỮUTẠI DOANHNGHIỆP CỔ PHẦN
ThS. NGUYỄN THU PHƯƠNG, TS. NGUYỄN PHI SƠN
- Đại học Duy Tân
Theo thông lệ quốc tế, có nhiều phương pháp xác định giá trị vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp, việc áp dụng phương pháp nào tùy thuộc vào đặc điểm của doanh nghiệp, trình
độ của đội ngũ chuyên viên thẩm định giá…Một trong những phương pháp thông dụng
nhất được sử dụng để xác định giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cổ phần là phương
pháp chiết khấu dòng cổ tức. Bài viết phân tích nội dung và đưa ra một số vấn đề cần lưu ý
khi áp dụng phương pháp này.
