TÀI CHÍNH -
Tháng 5/2016
71
thỏa mãn được một số yêu cầu của mô hình này nên
kết quả thường chứa đựng nhiều rủi ro. Để khắc
phục điều này, nhà đầu tư có thể ước tính khoảng
giá trị mà r có thể xảy ra thay vì tập trung xác định
một giá trị cụ thể, từ đó có thể ước tính khoảng giá
trị VCSH tương ứng để có thể đo lường các trường
hợp cổ phiếu được chào bán với giá cao hơn giá trị
của vốn chủ ở hữu tại DN.
- Khi áp dụng phương pháp này đối với các
DN có mức chi trả cổ tức đều đặn, ổn định thì
nhà đầu tư vẫn cần thiết đưa ra nhiều giả thuyết
về quá trình hoạt động của DN trong tương lai
(bao gồm cả giả thuyết DN có tốc độ tăng trưởng
giảm xuống thấp). Bởi vì, mọi số liệu đều là dự
đoán cho nên nếu chỉ đưa ra các giả thuyết có lợi
thiên về hướng DN hoạt động ổn định, có sự tăng
trưởng tốt thì giá trị VCSH lúc này sẽ được xác
định theo hướng có lợi cho DN chứ không có lợi
cho các nhà đầu tư.
Thứ hai,
đối với doanh nghiệp.
Ở các nước có thị trường chứng khoán phát triển
thì điều kiện để các DN công bố thông tin là rất tốt.
Do đó, việc áp dụng phương pháp chiết khấu dòng
cổ tức sẽ thuận lợi. Tuy nhiên, mức độ phát triển của
thị trường chứng khoán Việt Nam còn thấp, điều
kiện công bố thông tin còn hạn chế nên sẽ gặp khó
khăn hơn khi áp dụng phương pháp này. Chính vì
vậy, các DN Việt Nam cần công bố thông tin trên thị
trường chứng khoán một cách đầy đủ hơn. Điều này
sẽ giúp cho các nhà đầu tư có thể đưa ra các nhận
định chuẩn xác hơn về điều kiện hoạt động của DN.
Từ đó, việc áp dụng phương pháp chiết khấu dòng
cổ tức để xác định giá trị VCSH, ra quyết định đầu
tư được đúng đắn hơn.
Tài liệu tham khảo:
1. Bộ Tài chính (2015): Thông tư 126/2015/TT-BTC ngày 20/08/2015 ban
hành Tiêu chu n th m đ nh giá Việt Nam số 08, 09 và 10;
2. Nguyễn Tấn B nh (2011): Phân tích hoạt động DN, NXB Tổng hợp TP. Hồ
Chí Minh;
3. Cục Quản lý Giá – Bộ Tài chính (2007): Tài liệu bồi dưỡng kiến thức ngắn
hạn chuyên ngành th m đ nh giá, NXB Tài chính;
4. TS. Nguyễn Minh Hoàn (2011): Đ nh giá tài sản, NXB Tài chính.
5
P
523 tỷ đồng
, 228
05,01,0
42615 ,11
3
6
=
=
=
g r
D
- Giá trị VCSH của Công ty ở thời điểm hiện tại là:
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
5
5
5
4
4
3
3
2
2
1
0
1
1
1
1
1
r
P D
r
D
r
D
r
D
r
D
P
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
=
+
(
) (
) (
)
(
)
(
)
5
4
3
2
1,01
523 , 228
88205 ,10
1,01
17014 ,10
1,01
5048 ,9
1,01
72,8
1,01
8
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
Một số trao đổi và kiến nghị
Thứ nhất,
đối với nhà đầu tư.
Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức là một
phương pháp khá phổ biến khi áp dụng để xác
định giá trị VCSH của các DN cổ phần đối với nhà
đầu tư. Tuy nhiên, nếu áp dụng một cách máy móc
theo như điều kiện áp dụng của các mô hình này
thì sẽ cho kết quả không thực sự hợp lý. Do đó, khi
muốn áp dụng phương pháp này các nhà đầu tư
cần chú ý:
- Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức chỉ thực
sự xác định giá trị VCSH hợp lý, đúng đắn đối với
các DN cổ phần mạnh, có mức chi trả cổ tức cao.
Bởi vì, khi áp dụng mô hình này để xác định giá
trị VCSH của DN thì VCSH được xác định của bất
cứ DN nào cũng có giá trị không vượt quá những
khoản cổ tức mà nó sẽ đem lại cho nhà đầu tư ở hiện
tại và tương lai. Nếu DN không có mức chi trả cổ
tức cao và gia tăng thì VCSH được xác định rất thấp
và có khả năng sẽ không hợp lý đối với quy mô và
tiềm năng của DN.
- Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức yêu
cầu phải dự đoán được mức cổ tức trong tương
lai, thời gian (n) của từng giai đoạn, tỷ suất sinh
lợi trên vốn cổ phần (r). Nếu các chỉ tiêu này dự
đoán không hợp lý sẽ dẫn đến kết quả định giá trị
VCSH sai lệch cao. Do đó, khi áp dụng phương
pháp này đòi hỏi nhà đầu tư phải nghiên cứu thật
kỹ tình hình hoạt động của DN ở quá khứ, hiện
tại cho đến những thách thức và cơ hội trong kinh
doanh của DN cả ở tương lai chứ không chỉ dựa
trên dữ liệu ở quá khứ và hiện tại để có thể dự
đoán. Cụ thể:
+ Để ước tính n, nhà đầu tư cần nắm rõ kế hoạch,
chiến lược cũng như tiềm năng của DN. Điều này
không phải dễ dàng đối với các nhà đầu tư bên
ngoài DN.
+ Đối với r, trên thị trường các nước phát triển
thường sử dụng mô hình định giá tài sản vốn, trong
đó mô hình CAPM là mô hình cơ bản nhất. Tuy
nhiên, điều kiện của thị trường Việt Nam chưa thể
Mức độ phát triển của thị trường chứng khoán
Việt Nam còn thấp, điều kiện công bố thông
tin còn hạn chế nên sẽ gặp khó khăn hơn khi
áp dụng phương pháp này. Chính vì vậy, các
doanh nghiệp Việt Nam cần công bố thông tin
trên thị trường chứng khoán một cách tin cậy
và đầy đủ hơn.
