70
DIỄN ĐÀN KHOA HỌC
r: Tỷ suất sinh lợi mong muốn trên vốn cổ phần.
Với cổ tức dự kiến chia cho cổ đông D = 8 tỷ
đồng; tỷ suất lợi nhuận mong muốn r = 10%; tỷ lệ
tăng trưởng cổ tức g = 0% thì giá trị VCSH của công
ty ABC sẽ là:
P
0
=
8
= 80 tỷ đồng
10%
- Giả thiết 3:
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của năm
thứ 2, năm thứ 3 của công ty ABC là g = 9%, và của
năm thứ 4, năm thứ 5 là g = 7% và từ năm thứ 6 trở
đi thì tăng trưởng ổn định là g = 5%/năm.
Với giả thiết này, để ước tính giá trị VCSH của
công ty ABC chúng ta sẽ áp dụng phương pháp
chiết khấu dòng cổ tức dựa theo mô hình cổ tức tăng
trưởng không ổn định.
Theo mô hình này, giá trị VCSH của DN sẽ được
xác định dựa trên công thức:
P
0
=
(
) (
)
n
n
n
t
t
t
r
V
r
D
+
+
+
∑
=
1
1
1
Trong đó:
Po: Giá trị VCSH của công ty thời điểm hiện tại.
Dt : Cổ tức chi trả dự kiến năm t.
r : Tỷ suất sinh lợi mong đợi trên vốn cổ phần.
Pn : Giá trị VCSH của công ty cuối năm n.
Pn =
n
n
g r
D
−
+
1
g
n
: Tỷ lệ tăng trưởng ổn định sau năm n.
Với dữ kiện cho ở giả thiết này, giá trị VCSH của
công ty ABC sẽ được xác định như sau:
- Dự kiến cổ tức hàng năm công ty ABC sẽ chi trả:
Năm thứ 1: D1 = 8 tỷ đồng.
Năm thứ 2: D2 = D1(1+g1) = 8(1+9%) = 8,72 tỷ đồng.
Năm thứ 3: D3 = D1(1+g1)2 = 8(1+9%)2 = 9,5048
tỷ đồng.
Năm thứ 4: D4 = D3(1+g2) = 9,5048(1+7%) =
10,17014 tỷ đồng.
Năm thứ 5: D5 = D3(1+g2)2 = 9,5048(1+7%)2 =
10,88205 tỷ đồng.
Năm thứ 6: D6 = D5(1+g3) = 10,88205(1+5%) =
11,42615 tỷ đồng.
- Từ năm thứ 6 trở đi thì tỷ lệ tăng trưởng cổ
tức của công ty ABC ổn định ở mức 5%, do đó giá
trị VCSH của Công ty ABC vào cuối năm thứ 5 sẽ
được xác định theo mô hình cổ tức tăng trưởng ổn
định. Vậy, giá trị VCSH của Công ty ABC cuối năm
thứ 5 là:
năm tiếp theo, năm hiện tại sẽ chia cổ tức cho các
chủ sở hữu của công ty, mỗi năm là 8 tỷ đồng. Và tỷ
suất sinh lợi mong muốn của thị trường trên vốn cổ
phần công ty là 10%/năm.
- Giả thiết 1:
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức mong đợi của
công ty hàng năm ổn định ở mức 7%.
Với giả thiết này, để ước tính giá trị VCSH của
Công ty ABC chúng ta sẽ áp dụng phương pháp
chiết khấu dòng cổ tức dựa theo mô hình cổ tức tăng
trưởng ổn định.
Giá trị VCSH của công ty sẽ được xác định dựa
trên công thức:
P
0
=
D
r – g
Trong đó:
D: Cổ tức dự kiến chia cho cổ đông đều hàng năm.
r: Tỷ suất sinh lợi mong muốn trên vốn cổ phần.
g: Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến ổn định
hàng năm.
(Với r > g)
Với cổ tức dự kiến chia cho cổ đông D = 8 tỷ đồng;
tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm g = 6%; tỷ suất lợi
nhuận mong muốn r = 10% thì giá trị VCSH của công
ty ABC sẽ là:
P
0
=
8
= 200 tỷ đồng
10% - 7%
- Giả thiết 2:
Công ty ABC dự kiến từ năm kế tiếp
sẽ chia cho các chủ sở hữu mỗi năm là 8 tỷ đồng, tỷ
lệ tăng trưởng cổ tức g = 0%.
Với giả thiết này, để ước tính giá trị VCSH của
Công ty ABC chúng ta sẽ áp dụng phương pháp
chiết khấu dòng cổ tức dựa theo mô hình cổ tức tăng
trưởng vô hạn và không đổi.
Giá trị VCSH của công ty sẽ được xác định dựa
trên công thức:
P
0
=
D
r
Trong đó:
D: Cổ tức dự kiến chia cho cổ đông đều hàng năm.
Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức là
phương pháp khá phổ biến khi áp dụng để
xác định giá trị vốn chủ sở hữu của các doanh
nghiệp cổ phần đối với nhà đầu tư. Tuy nhiên,
nếu áp dụng một cách máy móc theo như
điều kiện áp dụng của các mô hình này sẽ cho
kết quả không thực sự hợp lý.
