TÀI CHÍNH -
Tháng 6/2016
51
lên cấu trúc vốn của DN. Kết hợp với thực trạng
rằng trong cơ cấu nợ của các DN sản xuất công
nghiệp Việt Nam, tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm đến ¾
tổng nợ thì kết quả thực nghiệm này là hoàn toàn
dễ hiểu. Có thể thấy, ngay là với tài sản ngắn hạn
không đổi, thì DN giảm vay nợ sẽ làm tính thanh
khoản của DN tăng lên.
Về tính chất sở hữu nhà nước, mô hình GMM
và FGLS đều cho kết quả đáng tin cậy rằng nhân tố
này tác động cùng chiều và có mức ý nghĩa thống
kê cao lên cấu trúc vốn của DN. Kết luận này được
ủng hộ bởi rất nhiều các nghiên cứu thực nghiệm
khác trước đây. Ngoài những yếu tố trên, các yếu tố
còn lại đều không cho ý nghĩa thống kê trong ảnh
hưởng đến cấu trúc vốn của các DN sản xuất công
nghiệp Việt Nam.
Tài liệu tham khảo:
1. Lê Đạt Chí, “Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn
của các nhà quản trị tài chính tại Việt Nam”, Tạp chí phát triển và Hội
nhập, 2013;
2. Trần Hùng Sơn, “Các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của công ty niêm yết
trên TTCK Việt Nam”, Tạp chí kinh tế phát triển, 2008;
3. Arellano, M. & Bond, S. (1991), “Some tests of specification for panel data:
Monte Carlo evidence and an application to employment equations”, The
Review of Economic Studies, 58, 277-297;
4. Arellano, M & Bover O (1995), “Another look at the instrumental variable
estimation of error-components models”, Journal of Econometrics, 68,
29-51;
5. Baltagi, B. H. (2005), Econometric Analysis of Panel Data, West Sussex,
England, John Wiley & Sons, Ltd. Basil, A.-N. & Khaled;
6. Bradley, M., Jarrell, G. A., & Kim, E. H. “On the existence of optimal capital struc-
ture: theory and evidence”, Journal of Finance,Vol 39, No. 3, 1984 857-878;
7. Cuong, Nguyen Thanh và Canh, Nguyen Thi, “The Effect of Capital Structure
on Firm Value for Vietnam’s Seafood Processing Enterprises”, International
Research Journal of Finance and Economics, Issue 89, 2012…
nghĩa thống kê lên cấu trúc vốn của các DN sản xuất
công nghiệp Việt Nam.
Kết luận
Kết quả thực nghiệm về ảnh hưởng cùng chiều
của nhân tố quy mô lên cấu trúc vốn của DN cho
thấy, đây là thực trạng chung cho tình hình cấu trúc
vốn của các DN Việt Nam vì hầu hết các nghiên cứu
thực nghiệm ở Việt Nam đều chỉ ra kết quả này.
Điều này có nghĩa là, DN có quy mô càng lớn thì
càng có xu hướng sử dụng nhiều vốn vay hơn trong
tổng tài sản.
Tiếp theo, kết quả thực nghiệm cho thấy, nhân tố
khả năng sinh lời có ảnh hưởng ngược chiều lên cấu
trúc vốn của DN. Điều này có thể được giải thích
rằng, DN càng có khả năng sinh lời tốt thì họ lại
có xu hướng giảm tỷ trọng nợ trên tổng tài sản chứ
không có xu hướng vay nợ nhiều hơn để tận dụng
lợi ích của lá chắn thuế.
Về tính chất hữu hình của tài sản, kết quả thực
nghiệm cho kết quả khá bất ngờ, khi nhân tố này
lại tác động ngược chiều lên cấu trúc vốn của
DN. Thông thường DN có tăng trưởng về tài sản
cố định, sẽ gia tăng vay nợ do gia tăng nguồn tài
sản đảm bảo cho các khoản vay, nhưng thực tế
kết quả cho thấy, DN đầu tư tài sản cố định chủ
yếu bằng lợi nhuận giữ lại hoặc gia tăng vốn chủ
sở hữu, chứ không ưu tiên sử dụng từ những
khoản vay.
Qua phân tích chiều hướng ảnh hưởng của ba
nhân tố trên có thể thấy, dường như lý thuyết trật
tự phân hạng tỏ ra phù hợp hơn các lý thuyết khác
khi giải thích sự vận động của cấu trúc vốn các DN
sản xuất công nghiệp Việt Nam.
Về tính thanh khoản của tài sản, kết quả thực
nghiệm cho thấy, nhân tố này tác động ngược chiều
BẢNG 6: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG BẰNG PHƯƠNG PHÁP FGLS
TDTA
Coef.
Std. Err.
Z
P>|z|
Roa
-0.032768
0.0038305
-8.55
0.000
size
0.0161598
0.0024645
6.56
0.000
sale_growth
0.0318593
0.0101054
3.15
0.002
tang
-0.146296
0.0184708
-7.92
0.000
Effect_tax
-0.0588776
0.033126
-1.78
0.076
liquidity
-0.2384713
0.006236
-38.24
0.000
volatility
-0.0064188
0.0043458
-1.48
0.140
tobinq
-0.0020369
0.0065741
-0.31
0.757
state
0.0398041
0.0069076
5.76
0.000
cons
0.120038
0.0738978
1.62
0.104
Wald Chi2 (12) = 2997.29 Prob > Chi2 = 0.000
Nguồn: Nghiên cứu của tác giả
