TÀI CHÍNH -
Tháng 6/2016
43
ROA và EPS đều cho kết quả âm (-) và đều có ý
nghĩa thống kê ở mức 1% (tức độ tin cậy 99%). Kết
quả này đã ủng hộ giả thuyết 3 và chỉ ra rằng, nếu
DN tăng đầu tư theo hướng tăng tỷ trọng tài sản cố
định hữu hình trên tài sản sẽ làm giảm giá trị DN.
- Thuế thu nhập DN: Cả bốn hệ số hồi quy của
biến này lần lượt đối với biến ROA và EPS đều cho
kết quả dương (+), cho nên nghiên cứu kết luận khi
thuế suất DN tăng lên thì giá trị DN cũng tăng lên
tuy nhiên nó lại không có ý nghĩa thống kê. Kết
quả này đã không ủng hộ giả thuyết 4. Có nghĩa là
tỷ lệ thuế thu nhập DN không thực sự ảnh hưởng
đến giá trị DN phi tài chính niêm yết trên HSX.
- Khả năng thanh toán ngắn hạn: Cả bốn hệ số
hồi quy của biến này lần lượt đối với biến ROA và
EPS đều cho kết quả dương. Tuy nhiên, chỉ có CR
tác động vào giá trị DN với biến đại diện ROA, là
có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Kết quả này đã ủng
hộ giả thuyết 5: “Khả năng thanh toán ngắn hạn
(CR) sẽ tác động tiêu cực (-) đến giá trị DN” với
độ tin cậy 99%; Khi CR tác động vào giá trị DN với
biến đại diện EPS theo cấu trúc vốn DA và SDA-
LDA lần lượt có ý nghĩa thống kê ở mức 5% và 10%
và kết quả này đã ủng hộ giả thuyết 7: “Khả năng
thanh toán ngắn hạn (CR) sẽ tác động tiêu cực (-)
đến giá trị DN” với độ tin cậy lần lượt 95% và 90%.
Kết quả này cho rằng, nếu DN tăng khả năng thanh
toán ngắn hạn sẽ làm giảm giá trị DN.
Kết luận
Kết quả nghiên cứu cho thấy, hầu hết các biến
độc lập và kiểm soát đều có tác động giá trị DN.
Tuy nhiên, có biến thuế thu nhập DN cũng tác
động vào giá trị DN nhưng lại không có ý nghĩa
thống kê. Khi so sánh hệ số của các biến độc lập
với nhau cho thấy, 3 hệ số hồi quy của ba biến đại
diện cấu trúc vốn DA, SDA và LDA có giá trị tuyệt
đối lớn nhất trong tất cả 7 biến độc lập và điều
này cho thấy, mô hình này hoàn toàn phù hợp với
mục tiêu nghiên cứu, vì nó đã làm rõ nhân tố cấu
trúc vốn làm thay đổi lớn nhất giá trị DN.
Tài liệu tham khảo:
1. Abor, J. 2005: “The effect of capital structure on profitability: an empir-
ical analysis of listed firms in Ghana”. Journal of Risk Finance, Vol 6:
438-445;
2. Yu-Shu Cheng, Yi-Pei Liu, and Chu-Yang Chien, (2010): ”Capital structure
and firm value in China: A panel threshold regression analysis”, African
Journal of Business Management Vol. 4(12), pp. 2500-2507, 2010;
3. Samuel Antwi, Ebenezer Fiifi Emire Atta Mills and Professor Xicang Zhao,
(2012): “Capital Structure and Firm Value: Empirical Evidence from Ghana”,
International Journal of Business and Social Science, Vol. 3 No. 22.
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Căn cứ vào kết quả hồi quy với biến phụ thuộc
là ROA và EPS với các biến độc lập là DA, SDA,
LDA, Size, Tang, Tax và CR được trình bày ở bảng
1 và bảng 2 cho kết quả hồi quy có kết quả đúng
như kỳ vọng lý thuyết. Vì vậy, các giả thuyết này
được giữ nguyên.
Căn cứ vào bảng 1 và bảng 2, có 2 biến có tác
động cùng chiều (+) với giá trị DN là quy mô DN
(Size) và thuế thu nhập DN (Tax) tuy nhiên biến
thuế thu nhập DN lại không có ý nghĩa thống kê.
Còn 5 biến còn lại đều có tác động ngược chiều (-)
với giá trị DN là tỷ số nợ (DA), tỷ số nợ ngắn hạn
(SDA), tỷ số nợ dài hạn (SDA), tài sản cố định hữu
hình (Tang) và khả năng thanh toán ngắn hạn (CR).
- Cấu trúc vốn của DN với biến đại diện là tỷ
số nợ: Hệ số hồi quy của biến này lần lượt đối với
biến ROA và EPS là -0.169 và -2,319.4 và đều có ý
nghĩa thống kê ở mức 1% (tức độ tin cậy 99%). Kết
quả này đã ủng hộ giả thuyết 1 và chỉ ra rằng, nếu
DN tăng tỷ số nợ sẽ làm giảm giá trị DN.
- Cấu trúc vốn của DN với biến đại diện là tỷ số
nợ ngắn hạn: Hệ số hồi quy của biến này lần lượt
đối với biến ROA và EPS là -0.167 và -1,982.2 và
đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Kết quả này đã
ủng hộ giả thuyết 1 và chỉ ra rằng, nếu DN tăng tỷ
số nợ ngắn hạn sẽ làm giảm giá trị DN.
- Cấu trúc vốn của DN với biến đại diện là tỷ
số nợ dài hạn: Hệ số hồi quy của biến này lần lượt
đối với biến ROA và EPS là -0.176 và -3239.1 và
đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1% (tức độ tin cậy
99%). Kết quả này đã ủng hộ giả thuyết 1 và chỉ
ra rằng, nếu DN tăng tỷ số nợ dài hạn sẽ làm giảm
giá trị DN.
- Quy mô DN: Cả bốn hệ số hồi quy của biến
này lần lượt đối với biến ROA và EPS đều cho
kết quả dương (+) và đều có ý nghĩa thống kê ở
mức 1% (tức độ tin cậy 99%). Kết quả này đã ủng
hộ giả thuyết 2 và chỉ ra rằng, nếu DN tăng quy
mô thông qua chỉ tiêu doanh thu, sẽ giúp DN cải
thiện lợi nhuận và sẽ làm gia tăng giá trị DN.
- Tài sản cố định hữu hình: Theo lý thuyết khi
đầu tư tài sản cố định hữu hình, thì vấn đề quan
trọng nhất là quản lý và sử dụng nó có hiệu quả
hay không? Tuy nhiên, trong giai đoạn nghiên cứu
thì tình hình sản xuất kinh doanh của DN nhìn
chung là khá khó khăn, nên DN càng đầu tư nhiều
tài sản cố định hữu hình sẽ làm giảm hiệu quả sử
dụng tài sản và sẽ làm giảm giá trị DN và điều này
cũng phù hợp với kết quả nghiên cứu thực nghiệm.
Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, cả bốn
hệ số hồi quy của biến này lần lượt đối với biến
