48
NGHIÊN CỨU - TRAO ĐỔI
không có ý nghĩa thống kê. Như vậy, biểu hiện của
hiệu ứng đòn bẩy chưa thể hiện rõ ràng đối với chỉ
số VN-Index.
Mô hình GARCH-M sử dụng biến giả
GARCH (1,1) với biến giả (Bảng 5)
Tương tự như kết quả hồi quy của từng giai
đoạn riêng biệt, kết quả hồi quy của mô hình
GARCH (1,1) với biến giả cũng cho thấy tổng hệ
số α1+β1 = 1,02172 tương đương 1 và có ý nghĩa
thống kê. Tuy nhiên, kiểm định Wald lại bác bỏ
khả năng α1+β1 = 1 do p-value = 0,0000 < 0,05.
Như vậy, mặc dù có ý nghĩa thống kê, nhưng tác
động của thông tin cũ lên chỉ số VN-Index trong
suốt thời kỳ lại không lâu dài. Bên cạnh đó, có sự
khác biệt giữa hai thời kỳ trước và sau khi giới
thiệu khi hệ số γ có ý nghĩa thống kê và kiểm
định Wald bác bỏ giả thiết H0 (γ=0). Mặc dù
vậy, sự khác biệt này là không lớn do giá trị γ =
0,00000932 là rất nhỏ.
EGARCH (1,1) với biến giả (Bảng 6)
Kết quả hồi qui mô hình EGARCH (1,1) với
biến giả cũng tương tự như hồi qui cho từng giai
đoạn. Với mô hình đánh giá tác động của thông tin
tích biệt giữa các giai đoạn do chỉ số γ=0,014158 lại
không có ý nghĩa thống kê.
TGARCH (1,1) với biến giả (Bảng 7).
Đối với mô hình TGARCH (1,1) tác động đòn bẩy
không có ý nghĩa nhưng lại có sự tồn tại về khác biệt
của hiệu ứng đòn bẩy giữa hai giai đoạn trước và
sau khi giới thiệu. Đó là do hệ số γ có ý nghĩa thống
kê ở mức 1%. Mặc dù vậy, sự khác biệt là không lớn
do giá trị γ=0,00000939 rất nhỏ.
Tóm lại, sử dụng dữ liệu giai đoạn trước và
sau giới thiệu TTCK phái sinh và phương pháp
GARCH, nghiên cứu chỉ ra rằng có những tác
động nhất định lên thị trường giao ngay sau
khi có thông tin hình thành chỉ số chứng khoán
tương lai. Tuy nhiên, nghiên cứu cũng có một số
các hạn chế do chỉ số tương lai mới chính thức
đưa vào hoạt động từ ngày 6/2/2012, vì thế, kết
quả nghiên cứu chưa vẽ được bức tranh tác động
rõ nét.
BẢNG 7: KẾT QUẢ HỒI QUI MÔ HÌNH TGARCH VỚI BIẾN GIẢ
Thông số
Giá trị
z-statistic
α0
0,00000277***
7,912981
α1
0,2888473***
12,82654
α2
0,016469
0,635257
α3
0,725838***
56,46765
γ
0,00000939***
4,880768
Mức ý nghĩa 1% (***), 5% (**)
Tài liệu tham khảo:
1. Alexakis, P. (2007), “On the effect of Index Futures trading on stock market
volatility”, International research journal of Finance and Economics ISSN
1450-2887;
2. Antoniou, A., Holmes, P. và Priestley, R. (1998). “The effects of stock index
futures trading on stock index: an analysis of the asymmetric response of
volatility to news. Journal of Futures Markets, 18, 151-166;
3. Pok, W. C. và Poshakwale, S. (2004) “The impact of the introduction of
futures contracts on the spot market volatility: the case of Kuala Lumpur
stock exchange?”, Applied Financial Economics, Vol. 14, pp. 143–54.
BẢNG 4: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CHO TỪNG GIAI ĐOẠN
Thông số
Pre-introduction
Post-introduction
Giá trị
z-statistic
Giá trị
z-statistic
α0
0,00000257
7,572672***
0,0000484
2,376510**
α1
0,296935
12,51257***
0,257695
0,253128
α2
0,028736
1,019036
-0,043834
-0,388527
α3
0,723332
54,75594***
0,498274
2,959217***
Mức ý nghĩa 1% (***), 5% (**)
BẢNG 5: KẾT QUẢ HỒI QUI MÔ HÌNH GARCH VỚI BIẾN GIẢ
Thông số
Giá trị
z-statistic
α0
0,00000278
7,914922***
α1
0,295647
14,97939***
β1
0,726070
56,38518***
γ
0,00000932
4,810659***
Mức ý nghĩa 1% (***), 5% (**)
BẢNG 6: KẾT QUẢ HỒI QUI MÔ HÌNH EGARCH VỚI BIẾN GIẢ
Thông số
Giá trị
z-statistic
α0
-0.840445
-17,07712***
α1
0.503161
20,28625***
α2
-0.005334
-0,40888
α3
0,949035
208,5407***
γ
0,014158
0,930797
Mức ý nghĩa 1% (***), 5% (**)
